Le marché des taux

#1 - Prêt et obligation

Prêt

  • Opération par laquelle des fonds sont remis par un prêteur à un emprunteur assortie de l'engagement de remboursement de la somme prêtée.
  • Le taux d’intérêt, défini à l’initiation du prêt, représente le coût du crédit pour l’emprunteur et le rendement pour le prêteur.
  • Ce taux est appliqué périodiquement sur le montant emprunté jusqu’au remboursement complet du prêt à la maturité convenue.
     

Obligation

  • Titre de créance émis par une entreprise, une collectivité territoriale ou un État.
  • Elle a une maturité spécifiée, à la fin de laquelle l’émetteur rembourse le capital emprunté.
  • Pendant la durée de vie de l’obligation, l’émetteur verse périodiquement des intérêts au détenteur de l’obligation, basés sur un taux d’intérêt fixé lors de l’émission.
     

#2 - Emetteur et investisseur

 

  • Les gouvernements, les entreprises et les municipalités empruntent ou émettent des obligations lorsqu’ils ont besoin de capitaux pour financer leurs projets et leurs développements.
  • Les investisseurs prêtent pour :
    • préserver leur capital,
    • générer des revenus,
    • se couvrir potentiellement contre la faiblesse économique ou la déflation,
    • diversifier leurs portefeuilles avec d’autres investissements (actions…).
       

#3 - Taux + crédit = Taux de refinancement

Taux

Pour fixer le niveau de rémunération d’un prêt (ou d’une obligation), il faut tenir compte de l’environnement des taux d’intérêt sans risque afin de s’assurer que le taux est compétitif par rapport à d’autres prêts et attrayant pour les investisseurs. 
 

Crédit

Chaque prêt (ou obligation) comporte également un certain risque que l’émetteur fasse défaut ou ne rembourse pas entièrement le prêt. Les entreprises ayant une bonne note de crédit paieront un taux d’intérêt inférieur aux entreprises ayant une note de crédit faible.

 

#4 - Courbe des taux

 

  • La courbe des taux permet de visualiser pour chaque maturité le taux d’intérêt qui lui correspond.
  • Le temps pour qu’un prêt ou une obligation atteigne l’échéance peut jouer un rôle important dans le niveau de risque ainsi que dans le rendement potentiel auquel un investisseur ou une banque peut s’attendre.
  • Le risque supplémentaire encouru par un prêt ou une obligation à plus longue échéance est directement lié au taux d’intérêt, ou coupon, que l’émetteur doit payer sur le prêt ou l’obligation.
  • En d’autres termes, et de manière générale, un émetteur paiera un taux d’intérêt plus élevé pour une obligation à long terme. Un investisseur obtiendra donc potentiellement des rendements plus élevés sur les engagements à long terme, mais en échange de ce rendement, l’investisseur encourt un risque supplémentaire.

 

#5 - Forme de la courbe des taux

 

Normale : 

Les échéances longues sont plus rémunératrices (pour le placeur) et plus coûteuses (pour l’emprunteur) que les échéances courtes. Elle témoigne d’une croissance de l’économie et d’une confiance des investisseurs. 

Inversée : 

Elle témoigne en général d’un affaiblissement avéré de l’économie. Les investisseurs anticipent que les banques centrales vont baisser les taux directeurs pour soutenir l’économie. Ils achètent alors des obligations longues pour figer des taux jugés intéressants aujourd’hui, entraînant les taux longs à la baisse. 

Plate : 

Phénomène assez rare, souvent transitoire entre une courbe des taux normale et inversée et qui survient lorsque les investisseurs anticipent un ralentissement économique, en fin de cycle d’expansion. 

 

#6 - Taux fixe vs. Taux variable

Taux fixe

  • Ils restent constants pendant toute la durée de vie de l’obligation.
  • Le montant du coupon et la périodicité du versement des intérêts sont fixés dès le départ. La rémunération pour l’investisseur et le coût pour l’emprunteur sont donc constants jusqu’à l’échéance de l’obligation.
  • Lorsque les taux du marché augmentent, la valeur des investissements à taux fixe diminue.

     

Taux variable

  • Ils sont ajustés périodiquement en fonction des taux de référence.
  • L’évolution de ces taux de marché varie à des intervalles réguliers fixés dès le départ (par exemple 1 mois, 3 mois, 6 mois) qui correspond souvent aux taux auxquels les banques se refinancent.
  • Ils sont donc relativement insensibles à la variation des taux mais cela peut rendre les rendements plus incertains.
     

#7 - Taux de référence

 

  • Ils sont calculés par des organismes indépendants et accessibles au public. Les institutions financières utilisent ces références pour fixer les taux d'intérêt de leurs produits, comme les crédits, les hypothèques, les découverts bancaires, mais aussi de transactions financières plus complexes (marchés dérivés).
  • Sur la zone Euro, les principaux taux de référence sont :
    • L’€STR : taux d’intérêt des emprunts en euros contractés au jour le jour par les établissements bancaires sans garanties. (Emprunts en blanc).
    • L'Euribor : taux d'intérêt moyen auquel un large panel de banques consente à se prêter de l'argent à court terme entre elles et disponible sur 5 maturités (1 semaine, 1 mois, 3 mois, 6 mois et 12 mois).
  • Afin d'améliorer la précision, la fiabilité et la transparence de ces taux de référence, ils ont été récemment reformer pour mieux coller à la réalité des opérations réalisées.

 

#8 - Prix emprunt/obligation

 

  • Lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des engagements (prêts ou obligations) existant diminue, car ils deviennent moins attrayants par rapport à de nouveaux engagements offrant des taux plus élevés. Dans le cas des obligations, cela signifie que le prix de marché des obligations existantes baisse pour compenser les taux plus attractifs des nouvelles émissions obligataires.
  • A l’inverse, lorsque les taux d’intérêt baissent, la valeur des obligations existantes augmente, générant des gains pour les détenteurs et une perte pour les emprunteurs.
  • Les variations des taux d’intérêt peuvent impacter les coûts d’emprunt ou la valeur des obligations détenues. Les prêteurs et les détenteurs d’obligations sont confrontés à une sensibilité qui peut entraîner des pertes potentielles sur les titres à revenu fixe. 
    Les entreprises peuvent être confrontées à des coûts d’emprunt plus élevés, ce qui peut affecter leurs décisions d’investissement et d’achat.

 

#9 - Duration et convexité

Duration

  • Se définit comme une mesure de la durée de vie moyenne pondérée des flux de trésorerie d’un engagement (prêt ou obligation).
  • Une duration plus élevée signifie que l’engagement est plus sensible aux variations des taux d’intérêts, tandis qu’une duration plus courte indique une moindre sensibilité. 


     

Convexité

  • Mesure complémentaire à la duration qui prend en compte des changements non linéaires du prix par rapport aux variations de taux.
  • Une convexité positive signifie que la valeur de l’engagement augmente plus que prévu lorsque les taux d’intérêt diminuent, et vice versa.

     

 

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